德力佳位于無(wú)錫市錫山開(kāi)發(fā)區(qū)的生產(chǎn)基地

　　在A股市場(chǎng)迎來(lái)IPO受理潮背景下，“齒輪箱巨頭”德力佳傳動(dòng)科技(江蘇)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德力佳”）開(kāi)啟了沖擊上交所主板上市之旅。

　　日前，上交所官網(wǎng)公告稱，德力佳在上交所主板IPO申請(qǐng)獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券?！墩泄蓵?shū)》顯示，德力佳擬募資18.8億元，分別用于大型陸上風(fēng)電齒輪箱項(xiàng)目及大型海上風(fēng)電齒輪箱汕頭項(xiàng)目。

　　記者注意到，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，德力佳2023年核心產(chǎn)品市場(chǎng)占有率分別位居國(guó)內(nèi)第二、全球第三。不過(guò)，其上市之旅也面臨諸多挑戰(zhàn)，存在前五大客戶收入占比畸高，研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平，毛利率下滑等風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪弳?wèn)題，德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人日前在回復(fù)記者采訪時(shí)表示：“公司銷售金額整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)情況良好，各期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度存在差異，系正常經(jīng)營(yíng)變動(dòng)，無(wú)特殊原因?！?

　　“大客戶依賴癥”受關(guān)注

　　公開(kāi)資料顯示，德力佳成立于2017年，是一家主要從事高速重載精密齒輪傳動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，核心產(chǎn)品為風(fēng)電主齒輪箱。

　　盡管成立時(shí)間不長(zhǎng)，德力佳在風(fēng)電齒輪箱細(xì)分賽道市場(chǎng)占有率較高。根據(jù)QY Research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年，德力佳產(chǎn)品中國(guó)市場(chǎng)占有率為20.68%，位列全國(guó)第二，全球市場(chǎng)占有率為12.77%，位列全球第三。

　　德力佳發(fā)展迅速的秘訣，或與其大股東的支持密不可分。

　　記者注意到，德力佳董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉建國(guó)，董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)孔金鳳系夫妻關(guān)系，兩人皆有知名公司南京高精齒輪股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南高齒”）任職經(jīng)歷。其中，2007年3月至2015年10月，劉建國(guó)任南高齒董事、副總經(jīng)理。

　　在離開(kāi)南高齒后，2017年1月，劉建國(guó)、孔金鳳夫婦與三一重能(688349.SH)、加盛投資共同簽署《北京德力佳傳動(dòng)科技有限公司章程》，各方約定設(shè)立德力佳前身——北京德力佳傳動(dòng)科技有限公司。2018年，德力佳搬遷至江蘇省無(wú)錫市，并將公司名稱改為現(xiàn)名。

　　截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，劉建國(guó)、孔金鳳夫婦合計(jì)控制德力佳41.98%的股份，為德力佳實(shí)際控制人；三一重能持股28%，為第二大股東；遠(yuǎn)景能源子公司彬景投資持股比例為15.27%，為第三大股東。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在2024年中國(guó)風(fēng)電整機(jī)商中標(biāo)榜單中，三一重能、遠(yuǎn)景能源位居行業(yè)前五。

　　在兩大股東均系行業(yè)知名風(fēng)電整機(jī)商背景下，德力佳的“大客戶依賴癥”也受到行業(yè)關(guān)注。2021—2023年及2024年上半年，德力佳向前五大客戶合計(jì)銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為91.94%、98.86%、95.92%和 97.89%。

　　“報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶均為國(guó)內(nèi)風(fēng)電頭部企業(yè)，向前五大客戶銷售較為集中，主要系公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，下游風(fēng)電整機(jī)制造行業(yè)集中度較高所致。”德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示。

　　值得關(guān)注的是，在德力佳前五大客戶中，其股東三一重能、遠(yuǎn)景能源對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度頗大。數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳關(guān)聯(lián)銷售占比分別為74.75%、37.39%、45.43%和57.72%，呈現(xiàn)出先降后升趨勢(shì)。

　　“持有公司5%以上股份的股東中，三一重能和遠(yuǎn)景能源均系風(fēng)電整機(jī)制造行業(yè)的龍頭企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司向其銷售風(fēng)電主齒輪箱構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。”德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)記者，“雖然報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)聯(lián)銷售占比較高，但隨著產(chǎn)能不斷提高，后續(xù)公司客戶結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步豐富，預(yù)計(jì)未來(lái)關(guān)聯(lián)銷售占比將下降?！?

　　研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值

　　除關(guān)聯(lián)交易占比較高外，德力佳還面臨業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳營(yíng)收分別為17.62億元、31.08億元、44.42億元、13.72億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.27億元、5.40億元、6.34億元、2.35億元。

　　受多重因素影響下，風(fēng)力發(fā)電機(jī)核心部件齒輪箱正面臨降本壓力。華金證券研報(bào)分析認(rèn)為，在行業(yè)降本壓力和大型化趨勢(shì)下，風(fēng)機(jī)成本占比最高的葉片、齒輪箱同樣面臨降本需求和創(chuàng)新壓力。

　　“如果風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)持續(xù)降低單位功率成本，可能會(huì)導(dǎo)致上游風(fēng)電齒輪箱廠家的利潤(rùn)空間被壓縮?！钡铝逊矫嫣寡裕糠制髽I(yè)已開(kāi)始自主研發(fā)和生產(chǎn)齒輪箱。例如，遠(yuǎn)景能源已實(shí)現(xiàn)風(fēng)電主齒輪箱批量自產(chǎn)，未來(lái)可能會(huì)減少對(duì)公司的采購(gòu)量。

　　記者查閱德力佳《招股書(shū)》發(fā)現(xiàn)，2021年，德力佳第一大客戶為遠(yuǎn)景能源，銷售金額達(dá)8.94億元，營(yíng)收占比高達(dá)50.76%。但在2022年、2023年，來(lái)自遠(yuǎn)景能源的銷售金額占比僅分別為24.94%、25.95%。

　　不過(guò)，德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)記者稱：“齒輪箱產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對(duì)較高且技術(shù)發(fā)展較快，公司具有應(yīng)對(duì)相關(guān)挑戰(zhàn)的技術(shù)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，公司對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展抱有信心?！?

　　《招股書(shū)》還顯示，德力佳產(chǎn)能利用率2024年出現(xiàn)了下滑情形。數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，德力佳產(chǎn)能利用率分別為91.76%、91.05%、94.10%，而在2024年上半年，這一數(shù)據(jù)下滑至了83.59%。

　　對(duì)于募投項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，德力佳相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)記者采訪時(shí)表示：“公司根據(jù)自身情況和資本市場(chǎng)環(huán)境等因素確定申請(qǐng)上市安排。對(duì)于上市后的規(guī)劃，公司將利用募集資金投資相關(guān)募投項(xiàng)目?！?

　　不僅如此，研發(fā)費(fèi)用率作為衡量一家企業(yè)研發(fā)能力和技術(shù)實(shí)力的重要指標(biāo)，一直備受市場(chǎng)關(guān)注。但對(duì)比同行業(yè)上市公司，德力佳在這方面的表現(xiàn)并不亮眼。

　　2021—2023年及2024年上半年，德力佳研發(fā)費(fèi)用金額分別為2918.94萬(wàn)元、 4365萬(wàn)元、11982.63萬(wàn)元和5109.40萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.66%、1.40%、2.70%和3.72%。

　　盡管德力佳近年來(lái)的研發(fā)費(fèi)用率有所上升，但明顯低于同行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均數(shù)，同期分別為4.59%、4.84%、5.33%、6.81%。以南高齒所屬的中國(guó)高速傳動(dòng)為例，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年及2024年上半年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為3.30%、3.53%、3.76%、4.04%。

　　“報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額持續(xù)增加。研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司的平均水平，一方面是因?yàn)楣菊w營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較大，另一方面是因?yàn)楣井a(chǎn)品的下游行業(yè)和客戶均相對(duì)集中?！鄙鲜龅铝严嚓P(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示。