政府投資基金迎來頂層設(shè)計(jì)。近日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”）。

　　據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年，我國累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2126只，總目標(biāo)規(guī)模12.82萬億元，涉及新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　受訪人士指出，《指導(dǎo)意見》不僅構(gòu)建了更加科學(xué)高效的政府投資基金管理體系，促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展，更針對(duì)基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問題，提出遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系。

　　積極引入耐心資本

　　《指導(dǎo)意見》明確“政府投資基金”是創(chuàng)新財(cái)政資金使用方式、支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要政策工具，成為首個(gè)國家層面出臺(tái)促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)。

　　上海國創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長、領(lǐng)中資本管理合伙人黃巖告訴記者，《指導(dǎo)意見》不僅為政府引導(dǎo)基金和市場化基金開啟了新年的新篇章，也體現(xiàn)了國家層面對(duì)政府投資基金以及整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)的重視和重點(diǎn)發(fā)展。如今國資已經(jīng)成為股權(quán)投資市場最核心的力量，市場超過80%的資金來自國資，《指導(dǎo)意見》的提出無疑將深刻影響著中國的創(chuàng)投生態(tài)。

　　政府投資基金的戰(zhàn)略定位旨在服務(wù)國家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域，彌補(bǔ)市場短板，通過聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域，吸引社會(huì)資本參與、支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、加速新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。《指導(dǎo)意見》明確將其分為產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資兩類基金，前者完善產(chǎn)業(yè)體系，后者支持科技創(chuàng)新，解決關(guān)鍵難題，同時(shí)也鼓勵(lì)市場化基金去領(lǐng)導(dǎo)財(cái)務(wù)性投資，給市場化基金更大的生存和盈利空間。

　　記者注意到，《指導(dǎo)意見》對(duì)很多以前需要討論的問題和細(xì)則都做出了明確規(guī)定，包括對(duì)于政府基金管理費(fèi)按實(shí)繳還是認(rèn)繳計(jì)算原來各地不統(tǒng)一的做法進(jìn)行了規(guī)范統(tǒng)一，以及鼓勵(lì)委派觀察員的投資決策方式等一系列指引，免除了長久爭議，并解決了此前存在的標(biāo)準(zhǔn)模糊或不規(guī)范等問題，提高了市場公平競爭水平，解決實(shí)操中的效率問題，提高決策能力。

　　《指導(dǎo)意見》包括8部分共25條具體措施，涵蓋政府投資基金設(shè)立、募資、運(yùn)行、退出全流程，正是對(duì)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議相關(guān)要求的落實(shí)，有望推動(dòng)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展。

　　興業(yè)研究方面認(rèn)為，近年來，我國新設(shè)立的政府投資基金的投資期限不斷延長，由過去的7—8年逐漸延長至10年以上，以更好作為耐心資本為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持。在此背景下，政府投資基金同樣需要尋找適配的長期資金作為其募資對(duì)象，而全國社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等具有跨期投資的資金作為長期資本的代表，與政府投資基金的投資期限天然契合。

　　從我國保險(xiǎn)公司實(shí)際來看，興業(yè)研究方面分析稱，截至2024年9月末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)公司整體的綜合償付能力分別為231.8%、188.9%，對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)占比上限分別為30%和25%。然而從實(shí)踐中來看，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)公司配置的股票、公募投資基金、長期股權(quán)投資總規(guī)模分別占其總資產(chǎn)的23.4%、20.9%。應(yīng)當(dāng)指出的是，保險(xiǎn)公司投資的公募投資基金還包含了大量的債基和貨基。由此可見，我國保險(xiǎn)公司投資權(quán)益資產(chǎn)仍大有可為。

　　再提“建立健全容錯(cuò)機(jī)制”

　　上海經(jīng)邑產(chǎn)業(yè)數(shù)智研究院副院長沈佳慶談到，當(dāng)前國資參與創(chuàng)投面臨的問題不僅包括過于注重短期財(cái)務(wù)回報(bào)，缺乏對(duì)科技創(chuàng)新長期價(jià)值和戰(zhàn)略價(jià)值的評(píng)價(jià)體系，還包括投資評(píng)價(jià)機(jī)制單一，風(fēng)險(xiǎn)容忍度低，而創(chuàng)業(yè)投資尤其是早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致國資不敢輕易投資。

　　《指導(dǎo)意見》明確政府投資基金的分類，有助于不同政府投資基金做好分工，防止基金扎堆熱門賽道、明星企業(yè)，從而能更好滿足不同階段企業(yè)的融資需求。同時(shí)，《指導(dǎo)意見》優(yōu)化了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資類基金的管理要求，包括可適當(dāng)提高政府出資比例、放寬基金存續(xù)期要求、延長基金績效評(píng)價(jià)周期等，有助于提高地方政府對(duì)初創(chuàng)型企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，更好幫助基金投早、投小、投長期。

　　沈佳慶坦言，當(dāng)前國資參與創(chuàng)投還面臨缺乏有效的激勵(lì)和免責(zé)機(jī)制，使得國資管理者在投資決策時(shí)過于謹(jǐn)慎的情況。

　　據(jù)悉，在《指導(dǎo)意見》起草的調(diào)研過程中，部分基金管理人反映基金缺乏容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，難以充分激發(fā)投資活力。

　　“一直以來，國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)頂著的‘保值增值’考核紅線，好比懸在基金管理人頭上的‘達(dá)摩克利斯之劍’，使得國有資本培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的作用無法得到充分發(fā)揮?！鄙蚣褢c說。

　　為解決疑慮，中信建投指出，《指導(dǎo)意見》從頂層制度為基金及管理機(jī)構(gòu)“松綁”，遵循投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作考核依據(jù)；同時(shí)合理設(shè)置績效目標(biāo)，構(gòu)建科學(xué)、差異化、可量化的績效指標(biāo)體系，聚焦政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，且營造創(chuàng)新、寬容失敗氛圍，鼓勵(lì)構(gòu)建以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與流程，助力基金更好發(fā)揮作用、提升投資效率。

　　值得一提的是，2024年12月末，上海市國資委聯(lián)合市委金融辦共同印發(fā)《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)試行辦法》，是全國首個(gè)省級(jí)層面的國資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)制度文件。